比特币的狂热还在持续。

2月以来，比特币一路飙升。2月20日突破5万美元，2月28日突破6万美元，3月5日突破此前新高6.9万美元，3月8日突破7万美元，而就在3月12日这一曾经血洗币圈的纪念日，比特币续创历史新高，来到了7.2万美元的高位。

但对应市场，与稳稳的现货持有者不同，价格的动荡让合约交易者又爱又恨。从Coinglass 的比特币爆仓图表可以看出，从2月26日开始，多空双爆现象贯穿了本次快速上涨期间。

本轮上涨中的多空双爆，来源：Coinglass

另一方面，被认为是本轮最大驱动力量的比特币现货ETF也还未停歇。根据 SoSoValue数据，截至3月8日，比特币现货ETF总资产净值为555亿美元，ETF净资产比率达 4.09%，历史累计净流入已达95.3亿美元。

在这场以机构盛宴为主旋律的牛市中，比特币的最终落点会在哪？这是市场备受关注的问题，仅以现状来看，似乎并无巨大的抛压去阻止比特币的上升。在此背景下，此前预测过价格的机构和分析师也有所改变，有人认为此前估计价格过于保守，但与之相对的是，也有人开始提出警告。

摩根大通是极为少数认为当前上涨即将见顶的机构。

在美国，机构或是大户投资者通常通过注册投资顾问（RIA）进行投资，为了估计RIA投资组合中的比特币分配而确定ETF的可能规模，结合比特币的“数字黄金”俗称，策略师Nikolaos Panigirtzoglou假定了一个特殊场景——即比特币市值与投资组合中的黄金规模持平。

考虑到规模高达 235万亿美元的传统和另类资产类别（不包括银行和外汇储备持有量），当前用于投资目的持有的黄金规模约为3.3万亿美元，这意味着黄金配置约为1.4%。但这些黄金中只有7%，即2300亿美元，是通过基金——主要是实物黄金ETF持有的，其余部分以金条和硬币形式储存。

Panigirtzoglou在接受采访时指出：市场会有人认为，如果比特币在投资者投资组合中与黄金规模一致，其市值应该会从目前的1.3万亿美元升至3.3万亿美元，这意味着价格将上涨超过1倍。然而，这种计算忽略了一个重要因素，那就是波动性风险。”

“大多数投资者在跨资产类别进行配置时都会考虑风险和波动性，目前比特币的波动性约为黄金波动性的3.7倍，因此，期望比特币在投资者投资组合中的名义金额与黄金相匹配并不现实。假设比特币在风险资本方面与黄金相匹配，则隐含配置将降至3.3万亿美元/3.7 = 0.9万亿美元，这意味着比特币价格为4.5万美元，远低于当前水平。换而言之，目前比特币价格已超过6.8万美元，按波动性调整计算，投资者投资组合中对比特币的隐含配置已经超过了黄金。”